色色网站

  • <tr id='Q1yb5h'><strong id='Q1yb5h'></strong><small id='Q1yb5h'></small><button id='Q1yb5h'></button><li id='Q1yb5h'><noscript id='Q1yb5h'><big id='Q1yb5h'></big><dt id='Q1yb5h'></dt></noscript></li></tr><ol id='Q1yb5h'><option id='Q1yb5h'><table id='Q1yb5h'><blockquote id='Q1yb5h'><tbody id='Q1yb5h'></tbody></blockquote></table></option></ol><u id='Q1yb5h'></u><kbd id='Q1yb5h'><kbd id='Q1yb5h'></kbd></kbd>

    <code id='Q1yb5h'><strong id='Q1yb5h'></strong></code>

    <fieldset id='Q1yb5h'></fieldset>
          <span id='Q1yb5h'></span>

              <ins id='Q1yb5h'></ins>
              <acronym id='Q1yb5h'><em id='Q1yb5h'></em><td id='Q1yb5h'><div id='Q1yb5h'></div></td></acronym><address id='Q1yb5h'><big id='Q1yb5h'><big id='Q1yb5h'></big><legend id='Q1yb5h'></legend></big></address>

              <i id='Q1yb5h'><div id='Q1yb5h'><ins id='Q1yb5h'></ins></div></i>
              <i id='Q1yb5h'></i>
            1. <dl id='Q1yb5h'></dl>
              1. <blockquote id='Q1yb5h'><q id='Q1yb5h'><noscript id='Q1yb5h'></noscript><dt id='Q1yb5h'></dt></q></blockquote><noframes id='Q1yb5h'><i id='Q1yb5h'></i>

                凈利潤7年10倍的視源股份,未來還能高歌猛進嗎?

                #如何分析公司#

                最近有朋友向我推薦了視源股份這家公司。在選股方面,西瓜君的原則是:杜絕爛公司、但也不能放過任何潛在的好公司。所以最近一周它成了我的研究對象,現將研究成果報告給大家。

                這家公司的主營業務是生產和銷售液晶顯示主控板卡、交互智能平板。

                其中主板卡收入超過總營收的一半,這個產品很好理解。如同電腦有一塊主板一樣,智能電身影頓時倍直接震飛了出去視也有一塊主板卡,視源就是生產這個東東的。據公司2018年報的數據,已經占據全球35%的市場份額。

                交互智能平板用於教育、廣告、會議等領域,就是支持多點觸控的交互╳式大屏幕,這塊是公司目前在大力拓展的方向。

                總的來說,主營業務比較聚焦,就是跟顯示屏幕相關的兩大板塊。

                初看財務數據,簡直驚喜萬分,相見恨晚之意頗濃。大家應該能猜到∩我這麽說,後面應該還會有個“但是”。不過我還是先說讓我驚喜的部分吧。

                一、完美的過♂去

                過去7年的業績可以說是一路狂奔,營收從2012年的18.1 億增加到2018年的170億,年均復合增長37.7%,凈利潤從1.04億增加到10.61億,年均復合增長39.4%。

                其中16年和17年的業績出現過波折,16年歸屬凈利潤增速達到109.32%,遠高於營收的增速37.39%,而17年利潤增速★又遠低於營收的增速,我們先搞清楚這兩次波動的原因。

                查看16年合並利潤表,可以發現導致隨後驚異利潤增速遠高於營收增速的原因有三個:

                1、營業成本有所下降,得益於毛利率較高的交互智能平板的營收占比提高較大,從15年的占比31.32%提高到36.92%,且交互智能平板的毛利率提高4.29個百分點,達到29.26%。而17年毛利率又降到28.08%,對於凈利潤率不高的企業來說,這種輕微的變化對凈利潤增速的影響會比較大,這也是投資者都喜歡高凈利率企業的原因。不過,18年交互智能平板的毛利率又回升到30.5%,這是個好現象。

                其實,交互智能平板的營收占比每年都在提高,下表是歷年來兩大板塊產品占營收的比例。

                要特別說明的一點是∑,2018年交互智能平板的占比又有所下降。一是因為交互智能平板的營收增速本身有所下降。二是因為2018年2月,公司收購上海仙視電子科技有限公司,並於3月並表,帶來了12.93億的■營收和8692萬的凈利潤。

                2、銷售費用控制△的不錯,同比只增長20.8%,而13年、14年、15年銷售費用同比分別增長63.3%、44.3%、44.5%,相對於15年的銷售費用增←速,節省了0.74億。

                3、投資收益從1332萬大幅增加到7412萬,增加值達到6080萬。

                經過比較過去三年的年報,大致可以確定,16年和17年的兩次業績波動屬於正常波動,並不是那種黑天鵝式的業績變臉。

                除了業績增速高以外,更讓我驚訝的是業績的增長質量。這在科技行業,尤其是電子行業並不多見。

                過去三年,除了2018年有1000萬的短期借款以外,一直是零有息負債, 不過2019年公々司發行了一筆9.42億左右的可轉債。應收賬款周轉天數一直保持在11天左右,2018年甚至只有7.8天,2018年營收180億,應收賬款只有1億。存貨周轉天數保持在30到40天,總資產周轉天數保持在100到130天。雖然公司產品的凈利潤率並不算特別高,在6.5%左右,但奇高的周轉速度使得過去這些年的ROE一直在30%以上。

                能做到這麽快的周轉速度的管理層必定很擅長銷售,我們看下管理層情況。

                這家公司比較獨特,屬於合夥控制,黃正聰、王毅然、孫永輝、於偉、周開琪、尤天遠六人為公司共同實際控制人,合計持有公司將近50%股份。其中黃正聰持股11.8%,王毅然持股11.6%,黃正聰從2011年到2017年期間擔任董事長我肯定會自爆意識海和仙嬰,2018年開始王毅然任董事長,有點像華為輪值董事長的意思。查看高管的履歷,副總級別的基本以銷售背景為主,負責研發的副總楊銘是2017年12月聘任的,在公司的時間並不長。

                再看下研發費用。

                2016年3.16億,占營收比例為3.84%。研發員工1297人,占公司員工總數的63.39%。

                2017年5.05億,占營收比例為4.65%,研發員工1338人,占公司員工總數的52.18%,研發職工薪酬3.88億,人均年薪28.99萬。

                2018年7.88億,占營收比例為4.64%,研發員工1768人,占公司員工總數的53.11%,研發職工薪酬5.93億,人均年薪33.56萬。

                由於公司的資產和存貨的高周轉特點,營收特》別大,導致研發費用占營收的比例顯得並不是很高,只有4.6%左右,但研發員工的人均年薪還是比較有競爭力的。

                對於科技企業來說,最難的是分紅,往往只有在產業鏈中比較有話語權的企業才有充足的資金拿出來分紅。查看分紅記錄,會讓你以為它是一家消費類企業。上市以來只有IPO時募資7.72億,但上市三年以來已經分紅7.68億。

                綜上來看,視源股★份過去7年的的表現可以說是非常優秀。主要體現在以下兩個方面:

                1、良好的財務數據,包括健康的現金流、幾乎零負債經營、非常高的資產周轉速度和存貨周轉速度,這主要是受益於公司產品的特點(液晶電視主板的生產周期短),以及公司穩健的銷售政策。

                2、敏銳的〓市場嗅覺和靈活的發展策略,總能提前預判行業的發展趨勢,找到新的業績增長點。

                比如,上市前能抓住液晶電視高速發展的機遇,在全球液晶電視主板卡的市場份額做到全球出貨量超過35%。在液晶電視增速放緩前又能布局交互智能平板,開拓新的業績增長點。而近兩年,又通過並購的方式提前布局智慧醫療和智慧家電領域,為未來的發展儲備新的業績增長點。這個發展過程可以體現出管理層還是具備一定的前瞻眼光的。

                總之,過去非常優已經讓九霄幫忙徹查這魂影派秀,但未來面臨的最大挑戰是業績的持續性。

                目前,液晶電視主板卡的出貨量已經占據全球35%的份額,再往上提升的空間◇很有限。財報裏已經體現出主板卡增速放緩的趨勢,雖然2018年全球液晶電視出貨量有所回暖,但從長期反撲給擊殺趨勢來看,液晶電視的市場空間不會有大的增長,意味著公司的液晶電視主板卡是在一個存量市場搏殺,再往上提升的難度越來越大。

                公司的第二大營收來源是交互智能平板,據2018年年報的披露,在多個領域的倆大半神強者市場份額都排在前面。尤其在教育領域,由於進入的比較早,公司的“希沃”品牌2018年創造營收56.76億,同比增長36%,市場份 編號三十額為36.5%。不過教育領域市場規模有限,這一產品的增速也在逐年放緩,下表是過去5年交互智能平板的營收增長情況。

                不過,公司正在拓展交互智能平板的另一個更大的應用領域---會議平板,這個領域的天花板要比教育領域高得多,接下來我就重點來談談這個方向。

                二、值得憧憬的未來

                在寫本文之前,我並不知道會議平板這個產品▅,因為目前大部分公司的會議設備應該還是投影儀吧。但當我從網上看到會議平板這 個產品的演示效果後,就覺得它很有前景,可以算得上是一個替代性的產品。隨著液晶大屏的成本╲不斷下降,它替代投影儀的可能性越來越大,我相信只要成本能降下來,未來很有可能成為會議的主流工具①。

                這個產品涉及到的技術並不復雜,其實就是在一塊大尺寸液晶屏上支持多點觸控,你在手機上支持的各種操作,在這塊屏上也能做,因為智能電視和智能手機用的是同一個操作→系統。並且可以在各種移動終端如手機、平板電腦之間共享數據。這個技術沈聲開口道其實早就有了,我想之所以最近幾年才出現商用的產品,應該是受限於大尺寸液晶屏的成本。畢竟一個好幾萬的會議設備對於大多數企業來說還是略貴的。但隨著液晶屏的產能不斷提高,現在一個會議平板的價格可以降到1萬元以下,它就很有吸引力了。

                相對於投※影儀、電子白板等傳統會議設備來說,智能會議平板有很多優點。

                1、高清畫面,對比投影儀的視覺體驗,簡直是天壤之別。

                2、移動位置更加簡單,由於是一休機,只需要︾移動一個設備即可,不像投影儀,要挪個位置的話需要動好幾個設備,一大堆線要重新接。

                3、可以在各種移動終端之間共享數據,這個比投影儀要方便太多。在投影儀演示一下PPT要先把文件拷到電腦風之力,而用智能會議平板,掃描一下二維碼就可傳輸文件,會議紀要也可以立即發送到與會々者手機上,由於是用的同一個操作系統,對接起來更加方便友好。

                正是看到了廣闊的應用場助手景,各大巨頭都已經進入了這個領域。比如,微軟的Surface Hub、谷歌的Google Jamboard都已經發布,Google Jamboard售價為4999美元,每年還需繳納600美元設備維護◤費。微軟2019年4月最新發布的Surface Hub 2S 50英寸售價為8999.99美元,采用英特爾酷睿i7的84英寸版Surface Hub 2S售價19999美元,目前微軟和谷歌的產品還並未進入內地市場。可見,國外巨頭產品的價格很高,而國產品牌的價格則低得多,比如,在京東上↓看到的MAXHUB,65英寸的才13000元人民幣左右。飛利浦、夏普、思科等科技巨頭也正磨刀霍霍,展露出進軍會議平板市場的野心。

                而視源的MAXHUB應該可以算是國內市□場的領先者了。根據奧維雲網的數據,MAXHUB 2017年的市場份額為24.7%。 以下各品牌的市占率統計。

                而奧維雲網公布的2018年數據,內地會議平板銷量25.4萬臺,同比增長151%;銷售額54.8億元,同比增長167%。以及視源股份2018年年報的←數據為:會議平板實現營收6.48億,同比增長103.76%,占公司營收比重為3.81%。據此可以算出2018年MAXHUB市場份額為11.8%,市場份額有所下降。目前公司正在大力推廣該產品,在百【度和各大電商平臺都在做營銷推廣。

                有人可能會擔心國產品牌競爭不過國外的科技巨頭,這點→我倒是不擔心。因為會議平板這款產品比的並不是核心技術,其實也沒有什麽壟斷性的核心技術,所有的開發接口都是公開的,最終比的應該是質量穩定性、操作友好性、售後服務、營銷能力這幾個方面。

                我相信視源有豐富的市場拓↓展經驗,在做應用級別的軟件開發方面,中國的公司並不輸於國外科技巨頭,甚至有時候在產品的用戶體驗上更能滿足中國人的需要。大家平時應該都用過谷歌的產品吧,我個人感覺還是沒有騰訊的產品做的好用。當然了,國外科技巨頭在底層核心〖技術方面有壟斷性的優勢。

                我更擔心的是,由於壁壘並不高,未來會有更多的企業進入會議平板這個領域,大家的產品看上去功能差異也不大,同質化比較嚴重,最後又是打價格戰,進入惡性競爭。

                除了會議平板以外,公司還在拓展的⌒ 另一個業務方向是商業顯示領域。2018年2月,公司收購上海仙視電子科技有限公司,該公司以數字標牌產品研發、銷售為主營業務,分眾傳媒是其主要客戶。這次收購的對價是6579萬,只增加了3570萬的商譽。但上海仙視就下手並表後帶來了12.93億的營收和8692萬的凈利潤。可見,這並不是一家財務健康的公司,現金流很差。在視源股份的2018年報中簡單披露了收購日上海仙視的財務狀況:凈資產6604萬,貨幣資金只有861.86萬,應收賬款5235.65萬,存貨6834.64萬,還有2600萬的有息負債。

                從上海仙視的財務狀況來看,短ㄨ期內很難給公司帶來真正有質量的利潤。這次收購更多地是出於一種戰略上的布局,想進入更多的商業顯示領域。

                因此,視源股份未來幾年業績是否能繼續高增長,關鍵在於交互智能平板能否放量。尤其是在會議領域,在面臨眾多廠家競爭的格局下,能否一馬♂當先、搶占先機?不過,即使能繼續保持翻倍增長,由於基數太小,2018年會議平板營收只有6.48億,未來對業績增長的貢獻很有限。

                最後談一下對這家公司的總體看法。過完的7年公司業績非常靚麗,財務非常健康,尤其在小中板公司裏分紅相當不錯,管理層也頗有前瞻眼光,能提前布局新業ぷ務方向。但目前可能剛好處在短暫的緩沖期,未來兩、三年業績增速可能會有所放緩,待智能會議平板放量後,增速才有恢復的可能。總的來說,是一家非常優秀的公司,有一點早期海康威視的模樣。當前估值略微青帝偏高,但很值得持續跟蹤關註。

                微信公眾號:愛上西瓜說

                @今日話題 @雪球達人秀 $鴻合科技(SZ002955)$ $視源股份(SZ002841)$ $海康威視(SZ002415)$

                雪球轉發:28回復:62喜歡:65

                精彩評論

                紅狐貍_fox06-25 07:56

                mark,不是碗裏的菜,市值接近500億,空間有限,估值太高,預期打滿,科技電子行業,看不太懂,是否有明確護城河不清晰,長期關註

                Ricky06-25 14:51

                $視源股份(SZ002841)$ 算是個隱形冠軍。和他們一個高管吃過飯,據說企業文化非常好,員工幸福指數很高,工資高福利不錯,公司有自己的幼兒園什麽的(超好的幼兒園),另外好像工資都是透明化的。

                上市公司財報分析06-25 14:27

                給樓主點個贊■,對公司分析很入味,很難得的一家好公司。不過,當前的估值可不是略微偏高了,再好的公司,太貴了就不值得買了,看看就可以了。

                佰港城西瓜06-25 10:44

                賽道沒有海康好,公司產品競爭力還有待市場驗證

                平庸價投06-25 07:08

                基本認可作者看︻法。
                這公司與行業,在產業上與公司治理上,值得繼續挖深。

                全部評論

                小香蕉君07-01 02:36

                同學在裏面做研發,公司有自己的食堂,電影院,體檢中心,幼兒園。體檢中心可以讓父母體檢,學校對員工□ 孩子開發,食堂經常開美食節。總之員工幸福指數拉滿。

                源深體育中心06-29 10:04

                一季度現金流為負,是主要市場在中國區的各大公司的一個特點。

                中國區的銷售特點是,按季度1:2:3:4,或者1:3:2:4。大量的發貨和回款發生在四季度。在一季度,支出(研發費用)不變,占全年25%。收入只占全年的10%。所以會出現一季度現金流為負。

                源深體育中心06-29 10:00

                產品競爭力已●經得到體現了。一些很大的公司都在使用MAXHUB。

                原則199306-28 15:11

                沙漠浪子lyt06-26 14:42

                002841