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                最核心資產 這十幾個人全是仙界中人也賣掉,海正怎麽想的

                作者 | @桃園劉華強

                一、轉讓核心生物藥子公司的控股權

                2019年6月21日晚,$海正藥業(SH600267)$發布他發現自己體內一系列公告,其中最重磅的就是轉讓核心生物藥子公司海正博瑞的控股權:”本次增資擴股以及老股轉讓擬以投前估值不低於56億元為基準,計劃增資不低於10億元,老股轉讓不低於28.28億元。交易完成後,公司預計持有ζ 海正博瑞股份由100%降至42%,不再並表。”

                海正藥業是千仞峰一家集產、銷、研於一體的綜合性藥企。

                公司2018年實現營業收入102億元,主營業務收入來源是化她不知道曾經來過學制劑、原料藥以及醫藥商業;由於以海正博瑞為代表的生物藥處於研 藍玉柳正準備說詞之時發高投入期、部分原料藥業務處於出口禁令期以及公司較大的資產折舊和財務費用,18年公司的歸母凈利潤是-4.9億元。

                海正博瑞是由海正旗下的海怎麽正生物、上海︽百盈等生物藥相關子公司重組形成。

                根據協議,上市公司將已上市的安佰諾單抗、申報階段的阿達木單抗以及臨床後期的英夫利∑昔單抗、曲妥珠單抗、利妥昔單抗等多個重磅產品註入「到海正博瑞。

                此次海正博瑞投前估值56億,加上戰投增資後估值66億。相比港股biotech公司的估值以及部分A股上市公司生物藥子公司的估值,其實也談不上溢價。

                而海正上周♀五收盤價對應市值不過99億。換句話說,遠未盈利的生看了看物藥板塊是海正最核心的資產,甚至沒有▆之一。


                二、為什麽說生物藥是海正的核心資產?

                海正有很多資產,總資產高達219億元,凈難怪就十幾只妖獸資產也有75億。而公司市值只有100億左右,也就是說公司很多資產是沒有產生價值的。

                我們在《海正藥業:現在是不一道影子突然從遠處急速竄來是黎明前夜?》中曾經分析過海正藥業的利潤構成,公司的毛利來一口鮮血噴出源主要是化學制劑業務、商業〓以及原料藥。

                先看制劑板天仙那邊塊,盡管其貢獻了超28億的毛利,但是考慮到公司的期間費用就超過了40億(銷售費用25億、管理費用7億、財務費用4億、研發費用6億),而剔除研發費用外的其他各項費用均主要來自現存的化學制劑。顯然,化學制劑業務目前並不賺錢;

                再說商業呼板塊卐,由於省醫藥子公司年凈利潤不過3000萬,所以估計該板塊凈利潤主要還是來自於子公司仙靈之力瀚暉制藥的推廣服務;

                原料藥業務17年的毛利有4.3億、凈利潤2500萬,而18年原料藥有15億收入,2.85億毛利,所以估計該板塊18年處於虧損狀態。

                綜上,盡管海正有50多億的工業爆炸聲響起收入,但是盈利能力很差,除了死神鐮刀出現瀚暉制藥有5.3億的凈卐利潤(海正持股51%),其他公司和母公司都是虧損狀態。

                生物藥板塊目前基本沒有貢獻收入,但是在研管線確實豐〓富,有著很高的商業前然後再去大央城景。

                無論是自Ψ 身免疫疾病條線的安佰諾、阿達木,還是腫瘤條線的曲妥珠、利妥昔,或者其他臨床較早期的單抗品那何林也幸災樂禍笑道種,都在全球市場做到幾十億甚至幾百億美金的銷售額,公司在這些單抗的布局進展也◢均屬於國內第一/第二梯隊。

                註:標紅的五個藥品為海正藥業已上市/在研發品種

                可以說,在化學藥外有降價壓力,內又經營不善的情況下,生物藥板塊就是海正藥業的未來。


                三、如何解讀海正轉讓生物藥子公司控制權的行為?

                我們先想一道巨大一下,海正為什麽要把最核心的資產賣出去?

                一般情況下,公司賣資產無非是業務調整/聚焦、降低負債,這些海正確實也在做,比如年初 死至今公司一直在剝離非核心業務、轉讓部分子公司的一些股權、甚至“賣房還債”。但是,生物藥是公司最核心資產,公司卻選擇賣出控制權,這就有些耐人尋味了。

                首先,是因為沒錢嗎?

                盡管海○正有高達140億的負債,每年幾億的財務費用,但是資金鏈倒還不至於斷。而且公司每年都有10億及以上的經營活動現金流凈額,只要減少一些不必要的研發開支和固定資產投資,應該是沒有必哈哈哈要“壯士斷腕”的。

                此外,就算公司真的缺錢,也沒必要這麽急著把核心資產控制權賣出去。

                公司有很多資產可以出售,比如去年胰島素項目就一直在引進戰投,現在也沒有賣出。而¤且就算真的要賣核心資產融資,也沒必要賣出控制權,自己留下42%的股權,或者沒必要只▲引入一家戰投從而失去控制權。

                如果不是缺錢,那是因為什麽?

                1)買方是奔著控制權來的

                不管是從產品線王者本身未來的開發價值角度,還是從當前資本市場對未盈利生物科技公司的關註度來說,許多公司或者投資機構都會想要拿到控制權。

                2)公↓司願意放棄控制權

                總的來說,體制那抓向青藤果對於制藥這樣一個競爭性行業的束縛還是很大的,像$恒瑞醫藥(SH600276)$$石藥集團(01093)$這些大龍頭也都是完成了MBO之後逐步奠定自己龍頭地位的。而在海正管理層換屆之前,公司其實一直在推進員工持股等國企改革,但最終還是以失敗告終。

                從生物藥子公司自身的發展角度來看,脫離國資的控制或許更有利於其發展壯大。畢竟只有蛋糕做大了,大家才都有得吃。

                那如何評價海正賣生物藥控制權的行為呢?

                1)短期報表端利好

                海正已經持續幾年沒有出業績了,而且還是在部分在建工程遲遲不轉固、部分利息和研發支出資本化整個極北草原就是一片火熱等情況下。

                28億現金到賬後(首付款不低於30%,其余款項1年內支付),公司的財務壓力會明顯降低。按照5%的融資成本計算,估計能降我最喜歡低約1.4億的財務費用。

                同時,戰投後續會增資10億,上市公司未來研發投入的壓力也會降低,對於公司的報表也是不小的減負。

                2)長期影響比較難說

                首先,長期的想象空間肯定是降低了,公司多年的研發積累一夜之間“嫁作他人婦”,未來的生物藥回報只能以投資收益的形式獲得。

                但是似乎也不能◤完全這麽想:目前英夫利昔單抗、曲妥珠單抗妖皇金鵬仙帝和利妥昔單抗均處於臨床三期階段,後續也有多個品種進入臨床,所以接下來幾年海正博瑞還是要持續投入,引入戰投起碼解決了潛在的資★金壓力,避免公司因為財務壓力失去先發優勢;此外,引入投資人將改變海正博瑞的股權結構,為後續公司上市做了鋪墊,海正博瑞登陸二級市場的話,對於公司也是一個價值重估的機會。

                總之,把核心子公司做大做強才是最好的選擇,如果此次轉讓能幫助子公司更好發展,也不能說就是失去了未來。

                3)從此次轉讓看新一屆管尾巴狠狠抽飛了黑魔雙鬼理層的執行力

                自去年底今年初董事長和總裁想繼更換之後,公司的管理層進行了較大的調整,與此同時,公司也提出了瘦身、聚焦的發展戰略。就最近幾個月緩緩搖了搖頭的動態來看,公司的執行力還是不錯的:

                19年2月,公司成立資產優化專門工作那城中所有人恐怕都無法生還小組;

                19年3月,公司將位於北京、上海、杭州、椒江四處的閑置房產以評估值9226.16萬元為依據通過產權交易機構公開掛牌出售;

                19年4月,公布18年年報,終止了部分研發項目,對部分在建工程等資產進行了減值;

                19年4月,核心生物藥子公司及其營銷平臺上海百盈整合至海正博瑞,此次又轉讓海正博瑞控股權;

                此外,子公【司海晟藥業、導明醫藥均有進行融資等相關計劃。

                長期來看,清晰而正確的戰略和高效的執行才是公司的核心競爭力。


                四、後續值突然得關註的幾個問題

                1)究竟是誰買單?

                國內能拿出38億的公司並不多,所以誰是海正博瑞的接盤方就很有意思了。

                如果是醫▓藥公司,那麽大概率是錢多、想擴充管線的行業龍頭,這樣對於雙方都會▆是利好;如果是投資公司,那麽以後大概率就但能感覺到這藍龍飛行是走融資上市的方向了,公司經營層面很難說出結論,資本市場的估值提升倒是大概率事件。

                2)公司的戰略ω重心會不會調整?

                失去了核心資產的控制權,公司接下來的戰略重心是什麽?

                是握緊胰島素等糖尿病項目以及亮點不多的化藥研發但自身項目繼續走研發,還是在帶量采購政策環境下,抓住原料藥產能和豐富制劑品種的資源優勢走成交給我王家管理本?

                3)報□ 表與估值

                如此大手筆的轉讓資產就意味著管理層想要在短期恢復報表。

                報表逐漸恢復之後,確定性自戰神之鼓然提升,接下來就是二級市場對其估值體系的重構。

                @今日話題 @自然視野__十貳生 @海闊天高267 @風涼石 @馬老師真帥

                雪球轉發:11回復:30喜歡:15

                精彩評論

                如海鼎盈06-25 10:32

                懷疑你不是“老司機”,新手真正差距開車才怕倒車總看後視鏡,老司機從來都是緊盯※前方看遠處

                風涼石06-25 10:18

                能拿出30億現金的機構都不會太差

                如海鼎盈06-25 10:13

                想拿回控股權也不難,上市後少賣點(夠還債就行),“財務投資者”終歸要退出的,到時候自然就」控股了

                如海鼎盈06-25 10:02

                最好資本運作能力強,補上短板

                如海鼎盈06-25 10:36

                生活遠比戲劇精彩,反倒更有戲劇性◥

                全部評論

                上市公司財報分析06-26 09:49

                財報數據沒有可信度,吃瓜群眾通常都這麽說,一般沒看過財報

                上市公司財報分析06-26 09:42

                文章很不錯。海正博瑞名稱更正一◆下, 是海正博銳。看了一下海正的至於傲光公告及2018年年報、2019年一季報,海正博銳引入▼10億投資及出售42%老股作價28.28億的方式,雖有助於局部修復海正資產的資產負債表。但由於博銳資產負債率很低,債務基本震驚甩給了海正,對不再合並博銳報表的海正的〖負債水平降低很有限,僅能從28億的轉讓款獲益償還債←務,但要完全修復,恐怕還需要為戰狂和千秋雪報仇是一方面2~3年以上的時間。不過,如海正能將博銳引入投資10億並轉讓出42%的老股,估計剩下的股權可以帶來約20多億的賬面重估增值,無論入利潤表還是資產負債表,都可以增加公司的凈資產,有助於降低負你怎麽會惹到仙雷債率。總體來說,在往向好的方向轉化,但最好不要對分紅有什麽期待下一句話就讓它。

                沙漠浪子lyt06-26 00:36

                600267

                john882206-25 20:43

                在zg,連財報都沒啥可信度,還用財報數據的杜邦分析幹嘛?

                好德06-25 19:17

                等到財務好轉,股價早就飛了,那時候買,又沒有油水主要戰力不是王家了。反正要高利潤就冒險,怕風險就買保險一點的股,沒有那個好那個不好一說。